中电鸿信信息科技有限公司丰县某单位技防村监控服务项目采购人为中电鸿信信息科技有限公司，项目资金已落实，现已具备采购条件，拟采取单一来源方式采购，现进行公示。

　　一、短期“闪电牛”行情的三点讨论：1. 谁是乐观的？外资、交易性资金、中小投资都是低仓位，短期都在定价乐观预期，水牛、政策牛、基本面牛等乐观预期都在发酵。2. 2025年业绩底可见度提升，A股中期可能是反转行情，A股一向看长做短，短期在资金驱动下，反转逻辑也成为了“闪电牛”的素材。3. 国庆假期，港股上涨进度已领先于A股，A股节后可能集中上涨，修复比价关系。

　　短期市场上涨行情速度快、幅度大，意料之外，情理之中。对此，我们做三点讨论：

　　1. 短期增量博弈 + 空头回补共振，A股行情资金驱动特征明显。那么，谁是乐观的？国庆假期期间，港股表现延续强势，外资是乐观的；节前A股行情，小盘股弹性提升，交易性资金是乐观的；9月30日银证转账指数个人分项创20年以来新高，中小投资者是乐观的。这些投资者都是前期绝对低仓位的投资者，短期回补仓位、回补空头头寸是必然的。短期边际交易资金变化，市场特征和市场风格均随之转变。在这个过程中，各种各样的乐观预期都在被定价：宏观流动性 + 股市流动性共振改善的“水牛”预期，发展资本市场推动的“政策牛”预期，稳增长加码 + 政策执行力增强 + 股市财富效应驱动的基本面拐点预期都在发酵。现阶段市场认为，政策调整后，过去的压力似乎都不复存在。这个阶段，可顺应主流，借势而为。

　　2. 重申A股中期看反转行情的判断。这一次可能真的是“政策底”，因为25H2有业绩底的可见度明显提升。2021-22年是一些重点行业超额供给的高峰，而2025-26年会有一个相对应的历史级别的供给低谷。供给侧周期项影响更大，趋势项影响有限。2025年供给压力缓和的可见度较高。而需求侧，美联储降息大概率是预防式降息，对我们来说，外需改善，刺激内需的效果也会提升，25H2需求弱改善是大概率。这个组合下，25H2可能出现A股盈利能力改善，那么“业绩底”在之前出现，而“市场底”则更加提前。短期在资金驱动下，中期反转逻辑也成为了“闪电牛”演绎的素材。

　　3. 从港股和A股比价关系来看，港股上涨进度已领先于A股。国庆假期，恒生指数上涨7.6%，恒生科技指数上涨10.0%。截至10月4日，AH溢价已回落至20年以来的3.7%分位数。行业上，非银金融、家用电器、机械设备、商贸零售、电力设备、环保等行业的AH溢价已回落至20年以来的绝对低位。国庆假期港股上涨，固然存在“资金不休假”，做多力量集中于港股的影响。但港股强势，至少证明了外资是乐观的，做多力量仍在发力。节后A股可能集中上涨，修复比价关系。

　　二、指数修复位置的历史比较：上证综指已超过了23年8月活跃资本市场政策预期发酵的高点，距离21年12月的高点(核心资产行情高点，国内政策乐观预期的高点，传统发展模式的高点)只差10%。从短期交易动量看，21年12月的高点似乎触手可及，而市场站稳21年12月以上的水平的条件似乎并不充分。国庆假期后，以更纯粹的动量交易视角把握短期行情，一鼓作气。

　　行情的幅度如何把握？首先，资金驱动行情，一鼓作气，可能是尖顶，从交易博弈角度把握短期行情可能更有效。如果要逻辑推演行情幅度，我们提示，可以参考当前修复的位置和历史高点的逻辑比较。这里我们重点比较了21年以来5个重要高点位置：24年5月年内前高，地产收储预期；2. 23年8月活跃资本市场政策发力的高点。3. 23年4-5月疫后复苏 + 稳增长发力 + AI主题强势波段带来的市场高点。4. 22年6月疫后恢复 + 新能源产业趋势对应的阶段性高点。5. 2021年12月则是上一波经济周期和产业周期的高点。

　　截至9月30日，上证综指已超过了23年8月的高点，距离21年12月高点只差10%。可以认为，当前的行情演绎，已超过强有力政策调整对应的市场高点，增量博弈、基本面改善的预期正在发酵。从短期交易动量看，21年12月高点似乎触手可及(仅跟进国庆假期间港股涨幅，上证指数可能就会逼近21年的高点)。而2021年的高点对应3个关键预期：1. 核心资产行情的高点，彼时结构性行情反映了乐观的产业趋势预期。2. 国内政策乐观预期的高点，21年疫后海外需求先恢复，供给后恢复，股票市场充分反映了政策选择带来相对优势的预期。3. 传统经济发展模式的高点。2021年是房地产的历史高峰，也是传统发展模式的高峰。此后，中国经济转型带来的增量，能否对冲传统经济回落的影响，就成为了困扰A股市场的问题。我们认为，当前的行情是反转行情；短期增量博弈 + 空头回补的资金逻辑强势演绎，市场超涨也在情理之中。但现在市场指数还不具备立即站稳21年12月高点以上水平的条件。至少，我们可以认为，节后市场集中上涨后，基本面改善预期，中期的反转逻辑，都已反映得相对充分。国庆假期后，以更纯粹的动量视角把握短期行情，确实可能一鼓作气，但也要保持客观审慎，心中有数。

　　结构上，我们同样可以做这样的比较。这里我们分三种情况做讨论：

　　第一类是当前股价水平高于21年以来大部分高点位置的行业。这类行业主要是银行、家用电器、公用事业，通信，汽车。这些行业集中在22年之后，发酵过Alpha逻辑的方向，主要包括了高股息、算力产业链和出口链。边际定价资金变化，市场风格切换，24年前期占优方向短期弹性受限。

　　第二类是非银金融，是短期涨速最快的方向。非银金融已创22年以来的新高，逼近21年底的位置。发展资本市场 + 券商合并 + A股交易量创新高，短期非银金融就是动量最强的方向。

　　第三类是短期修复速度较快，已创出年内新高，但相对于前面的高点仍有较大空间的方向。这类行业主要是计算机、传媒，房地产开发，中期供需格局有望改善的中游制造，还有医药、社服等少数消费品。这些是短期轮动行情中，率先表现的方向。

　　三、短期的强势结构主要是非银金融 + TMT；受益于基本面改善预期的房地产开发和核心消费，表现同样强势。值得关注的轮动结构包括，出口链、供给压力缓和较快的新能源、医药生物。强势结构行情一鼓作气。结构轮动如果进入加速阶段，市场能否保持强势，尚有待观察。

　　短期的强势结构主要是非银金融(发展资本市场 + 交易量创新高 + 券商合并)、TMT(基本面角度，已经开始反映25年创投困境反转，一二级市场联动重启的预期)。另外，房地产和核心消费，直接受益于政策加码，短期基本面预期反转，股价表现同样强势。资金驱动的行情，强势结构的强动量与总量行情相辅相成，也是一鼓作气。

　　已经体现出高弹性的轮动结构包括，出口链、供给压力缓和较快的新能源、医药生物。这与我们之前提示的两个板块轮动思路基本一致：1. 25年有景气拐点的方向，关注新能车动力电池和科特估。2. 二季报验证恢复，后续景气可能进一步改善的方向，关注电网设备、风电设备、创新药。趋势动量行情中，各时间维度上有基本面乐观预期的方向，会率先轮动表现。

　　更大范围的轮动，还未创出年内新高的方向主要集中在消费品的扩散行情 + 周期补涨。但在结构轮动加速的阶段，市场能否保持强势，尚有待观察。唯有强力持续的增量博弈，才能完成全行业的强势轮动。基准假设下，若结论轮动加速，可能就要开始评估波动风险了。

　　风险提示：海外经济衰退超预期股票t加0平台，国内经济复苏不及预期。

• 策略
• 股票t加0平台
• 万宏源
• 宏源
• 闪电牛